新国都: POS机厂商的本质是软件企业

　　公司市场领先地位稳固

　　公司目前已经是国内第三的EFT-POS厂商,仅次于百富科技和福建联迪,且公司和排名第二的福建联迪的市场差距很小,去年全国共销售联网POS机92万多台,公司出货20多万台,市场占有率约为24%。公司去年在银联内部的市场份额已经上升到第二位,份额占比约为35%,仅次于百富科技的36%。

　　公司未来毛利率下降空间有限

　　POS机产业的核心是清算平台接口和后台增值软件的开发,市场上领先的POS机厂商本质上都是软件厂商。如业内第一的百富科技就只做软件开发,机具生产由其他厂商代工。新国都现有的150多个技术人员中,硬件工程师只有20多人,其余都是软件工程师。只是由于行业销售模式的原因,软件的价值包含在机具销售价格中,不单独收费。主要客户银联和商业银行也理解这一点,给POS厂商预留较高的利润空间。当前POS机的价格已经低于1000元,未来降价的空间不大。且POS机成本中90%以上是原材料成本,主要原材料如芯片、打印机的价格呈逐年下降趋势,因此公司的高毛利率状况有望得到维持。

　　行业前景广阔,公司长期受益于货币电子化的趋势

　　无论从金融安全还是电子商务发展的需要来看,货币电子化都是必然趋势。POS机是货币电子支付的重要工具,目前无论从机卡比还是商户开发比例来看,我国都只有发达国家的1/9甚至更低,发展空间巨大,POS产业必然长期受益于货币电子化的发展趋势。而国内POS机产业已经形成寡头垄断的竞争格局,占据领先地位的新国都等厂商必然是产业发展的最大受益者。

　　未来业务重点拓展方向是商业银行、海外市场和增值服务

　　公司目前在银联中的份额已经基本稳定,今年重点开拓的客户应当是商业银行。当前商业银行采购POS总量已占市场总量的50%以上。2011年农业银行和中国银行要开始POS机招标,预计总采购数量在50万台左右,如果公司中标,不仅对今年的业绩有积极的影响,更意味着公司已经打开四大行这一除了银联以外最大的POS机市场,对公司未来发展意义重大。同时,伴随着银联在海外发卡量的扩大,国内POS机厂商也将走向海外市场。公司未来将先开拓美国和中东市场。此外,公司已经用超募资金开展第三方收单服务,同时正在与线上支付厂商合作进行相关增值软件的开发。

　　维持公司买入评级

　　我们预计公司未来三年保持45%以上的高增长,公司在行业内的领先地位预期将继续稳固,预测公司2011-2013年的EPS分别为0.76、1.17和1.63元,公司目前股价对应11年PE仅25倍,维持公司买入评级,目标价28.88元。