中瑞思创：EAS防盗标签成长稳健 RFID标签潜力巨大

　　公司在EAS 行业龙头地位使公司有较强的整合能力

　　中瑞思创作为全球EAS 防盗标签的龙头企业，我们估计公司的硬标签产销量在全球市场超过50%。

　　目前全球领先的零售防盗方案解决商Checkpoint、Universal Surveillance 等都是公司的主要客户。硬标签的不断创新使公司产品的竞争力远超竞争对手， 上市使公司的竞争力进一步提升，公司整合竞争对手能够使整个行业竞争程度下降，有利于公司毛利的提升。另外公司在产品制造领域的优势将有望使自身的业务逐步拓展到方案解决商，提高业务增值。

　　公司的EAS 行业龙头地位决定了RFID 标签的成长潜力

　　公司在今年初收购The Big Space 已初步跨入RFID 解决方案商的领域，未来随着自己的产品增加，将逐步向下游渗透。凭借公司全球的客户优势、标签领域的行业地位以及国内物联网应用的研究，无论是全球RFID 标签销售市场还是国内的物联网应用市场，行业爆发的时候公司都将有一席之地。

　　标签制造成本为王，公司一季报业绩同比下降只是短期因素

　　公司在EAS 防盗标签领域的重要成功因素就是其成本控制能力和管理能力；经过我们的深入调研，发现公司在成本控制方面非常注重，很多细节方面都做的比较到位；这也解释了公司处在产品制造端、相当于为集成商代工的模式下，仍然能够保持超过40%的毛利率，而且在近几年原材料、人力成本不断上涨的情况下，公司的主要产品毛利率反而有所上升。公司的成本管理能力和对下游客户的议价能力使其保持盈利能力的重要因素。

　　预计公司11-13 年EPS 分别为0.74 元、0.96 元和1.2 元，对应当前股价（21.11 元），11-13 年市盈率分别为28 倍、 22 倍和18 倍，经过前期的大幅调整，公司目前估值已经具备一定优势，我们给予公司“推荐”投资评级。