华工科技：激光巨子 多元战略初显

     报告概要：

     华工科技公司是华中科技大学的校办企业，此前下属子公司高达25个，07年实现营收仅10亿元，盈利能力非常有限；近年来公司通过逐步剥离医药、软件等方面业务，形成了激光装备制造产业、激光全息防伪和物联科技产业、敏感电子元器件和传感器技术产业、光通信及无源器件产业等四大板块，分别通过下属企业华工激光、华工图像、华工新高理、华工正源进行布局。

      激光制造设备全产业链覆盖，优势在于高功率及精密细微制造设备。精密微细激光设备制造在光伏LED等新能源产业、3C电子行业以及高功率激光设备在于汽车、工程机械等行业的应用，在国内具备了较强的技术竞争优势；对于光纤激光器、超快超短激光器、高功率轴快流激光器等先进激光器的研发，核心竞争力大力提升，从而使激光系统全面进入中高端市场。随着全球激光产业的回暖复苏，我们预计公司的激光产业3-5年内仍然可以维持年均20%左右的复合增长率。

      激光全息防伪需求稳定，结合RFID切入物联网产业。公司将把具备表观防伪（激光全息技术）和电子防伪（RFID 芯片技术）双重特征的激光全息RFID 标签列为公司的重点战略新产品，结合已有的普通激光全息防伪标签、可变条码及二维码标签，应用下一代互联网接入技术，在药品、食品及烟草的物流和零售领域全面推广物联科技标签产品，RFID铁路车号自动识别系统拓展了公司物联网领域的应用范围。公司激光全息防伪业务下游的需求较为稳定，并为公司带来稳定的现金流，随着物联网逐步的推广，RFID应用预计将迎来高峰。

      光通信及无源器件受益于通信行业旺盛需求。3G建设持续进行，光通信投资高潮已至，FTTx全面推进，对光器件的需求处于持续的旺盛的态势；新一代分组传送网PTN建设以及未来物联网应用的启动，光通信处于一个长景气需求周期，也为光通信器件市场带来极大潜力和持续增长的空间。

      华工正源作为光通信器件的龙头企业，有望在通信传输、数据通信、接入网以及无线通信领域拉近国际一流公司距离并能展开竞争。华工正源处于光通信的成长空间，预计未来3年可实现40%复合增长。 

     敏感电子元器件，汽车电子领域的突破或带来惊喜。目前主要应用于空调领域，占据80%左右的市场份额，未来市场空间来自于汽车电子。中国车市2009年超过1367万辆的庞大销售基数，对于2010年车市，比较一致的看法是车市将保持10%-15%的增长。 

      低端汽车每辆需要10-20个温度传感器，中高端需求在上百个左右，目前这块市场主要被国外汽车电子商主导，公司目前逐步向汽车领域拓展，汽车温度传感器价格在7元左右，毛利可高达80%，将成为华工新高理未来最大的看点。

      首次给予“增持”评级。预计2010-2012年分别实现营业收入1978.07、2594.49、3404.03百万元，分别同比增长53.20%、31.16%和31.20%；实现净利润276.60、245.11、331.66百万元，分别同比增长65.45%、-11.39%、35.31%；分别对应2010-2012EPS0.67、0.60、0.81元，其中考虑到2009年将近140.61百万元的投资收益，预计2010年盈利能力（未考虑公司股权收益）还是明显改善的。

      对应华工科技目前的股价2010-2012分别对应25、28、20倍的PE，具备相应的估值空间，首次给予“增持”评级，6个月内的目标价为19元。

      风险提示

      物联网技术收益短期或难以体现风险；市场拓展不及预期风险。