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恒宝股份:多领域扩张巩固优势地位


作者: 康志毅 来源:天相投顾 2008-09-23 09:04:43

摘要:恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡,已形成研发、生产、销售及服务一体化的经营模式,产品涉及金融、信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条卡为基础,收占比仅为25%,但由于毛利率高达55%,贡献了4成毛利。

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    恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡,已形成研发、生产、销售及服务一体化的经营模式,产品涉及金融、信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条卡为基础,收占比仅为25%,但由于毛利率高达55%,贡献了4成毛利。 

 在全球经济一体化的趋势下,银行卡市场的国际化程度日益提高。从区域结构来看,美和欧洲是银行卡市场最发达的地区,其次是亚太地区,但与发达地区差距仍然很大,拉美和非洲地区银行卡市场相对落后。 

 07年我国人均持卡量为1.1张,发达国家的平均水平为3.5张,我国仍然存在着一定的差距,增长空间巨大,预计未来三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银行磁条卡被4家公司寡头垄断,恒宝股份的市场份额由05年的20.5%提高到07年的约26%,市场排名也上升至第二名,银行磁条卡毛利率维持在55%的较高水平。 

 受益于我国移动电话用户快速增长,SIM卡的销量逐年增加,但产品议价能力不强,存在着价格下降风险。08年恒宝股份通过模块封装、技术改造、规模效应、节约成本,促使通信IC卡毛利率同比提高10.1个百分点至20.9%,并有望持续。 

 模块封装是制造IC卡工序,也是公司募集资金项目之一,目前已经达产,封装成本可降低20%。由于项目达产在3月份,今年产生的收入将来自2-4季度,预计08年模块封装外销业务将给公司带来7,820万元的收入,毛利率可达近20%。 

 重申“增持”评级。ATM、EMV卡、燃油税发票仍然是公司潜在增长点。按照25%的所得税率计算,不考虑ATM业务,预计公司未来三年净利润复合增长率为29.4%,2008-2010年每股收益分别为0.31元、0.38元、0.45元。与国外同类厂商比较,公司估值水平已经处于低谷,我们认为公司合理PEG为1倍,对应08年合理市盈率为29倍,6个月的目标价格为9.11元。

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