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东信和平：海外稳步拓展社保卡将成亮点
作者：东信和平
来源：天相投顾研究所
日期：2008-06-17 14:27:02
摘要：东信和平公司是国内智能卡领域的龙头，并且连续3年在全球智能卡市场份额排名第五位（排名前四的均为欧洲卡商）。
智能卡龙头企业，发展前景看好
东信和平公司是国内智能卡领域的领先，并且连续3年在全球智能卡市场份额排名第五位（排名前四的均为欧洲卡商）。07年共实现营业收入7.72亿元，同比增长41.5％；归属母公司所有者的净利润4,079万元，同比增长84％。08年国内外移动通信卡需求依然旺盛，公司业绩将稳步快速增长。
移动通信用智能卡：海外市场稳步拓展，国内市场将受益于3G推出。
公司07年移动通信卡出货量1.2亿张，实现销售收入4.96亿元，同比增长43.6%，毛利率为15.3%，我们预计公司移动通信卡销售收入将保持30%的增长速度，毛利率将稳定在16%-20%之间。
国内市场将受益于3G推出
07年公司国内业务平稳增长，市场占有率仍保持在第一位。国内移动新增用户和SIM卡更新换代需求推动了国内SIM卡市场稳定增长，采购总量每年增长约 15%-20%，虽然运营商集采使得价格逐年略有下滑，但整体的采购金额仍呈现稳步增长态势，因此保证了公司国内业务收入规模的不断扩大。08年运营商重组后将发放3张3G牌照，虽然目前尚不清楚3G业务的具体推出时间，但2G用户向3G用户的平滑迁移以及新增的3G用户都将给SIM卡厂商带来难得的市场机遇。在中国移动TD试验网的10万张USIM卡招标中，公司和大唐微电子各占50%，已经取得了先发优势。我们认为以公司的技术实力和生产规模（公司是中国移动最大的SIM卡供应商，份额占比21%），未来将占据国内3G-USIM卡30%的市场份额，并且3G-USIM卡价格是现有2G-SIM卡价格的两倍，毛利率水平也较高，因此3G的推出将加速公司收入和利润的增长。
海外市场稳步拓展
近年公司海外市场拓展顺利，已成功向全球40多个国家和地区的客户提供产品和服务，是国内惟一一家连续两年获得全球权威市场调查机构Frost&Sullivan颁发的“市场拓展战略领袖奖”的智能卡企业。
07年公司海外业务收入2.94亿元，同比增长70%，收入占比45%左右。公司海外市场主要集中在东南亚、中东和非洲等新兴市场，而未来新兴市场的移动通信业务仍将快速成长，我们预计公司海外业务收入将保持30%-50%的年复合增速，08年移动通信卡海外收入占比有望超过50%。
身份识别卡：二代身份证收入平稳下降，社保卡成为新的增长点
公司是我国二代智能身份证最大的供应商，07年公司二代身份证出货量4,000万张，目前二代身份证的发卡高峰已过，我们预计08、09、10年公司二代身份证出货量分别为3,000万张、2,000万张、1,000万张，随着发货量逐年减少，公司二代身份证业务收入将平稳下降。继二代身份证以后，社保卡将成为公司身份识别卡领域新的增长点，07年公司社保卡业务刚刚起步，发货量为80万张，规模并不大，但未来三到四年社保卡将进入集中发卡期，而公司销售区域覆盖了广州、深圳等广东省内重要城市以及浙江和山东两省，恰是需求增长较为集中的区域，加上在市场上的优势地位，社保卡产品将成为公司业绩增长的亮点，我们预计公司08年社保卡的发货在500-800万张之间，销售收入有望达到6,000万元左右。
金融卡：等待EMV迁移机会
公司虽然已经通过多家银行的资质认证，但金融卡市场的寡头垄断状态使得公司进入该领域难度较大。07年公司金融卡出货量1300万张左右，主要来自于国际市场（1000万张）和国内各省市商业银行（300万张），08年公司力争在国有6大行中有所突破。我们认为国内银行卡EMV迁移趋势的确定将给公司带来介入金融领域的机遇，但同时由于智能卡与磁条卡之间的成本差距使得EMV迁移过程较为缓慢，公司银行卡业务还需依赖银联加大EMV迁移的扶持力度。
盈利预测与投资评级
公司通信卡业务经营稳健，受益国内外双向市场的成长推动，社保卡也将为业绩锦上添花，同时公司积极寻求其他发展良机，拟定配股募集资金项目也是针对公司主业以及高增长的行业。我们预计公司2008-2010年三年净利润的复合增长率为28%，分别上调了公司2008-2010年EPS0.02元、0.05 元、0.06元，上调后2008-2010年EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元，对应08年的动态市盈率为23倍，估值具有吸引力，维持 “增持”评级。
